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国盛证券发布研究报告称，维持阜博集团(03738)“买入”评级，预计2023-25年实现营收20.04/30.06/37.57亿港元。2023H1公司实现营收10.03亿港元，YoY+80.31%;调整后净利润0.58亿港元，YoY+16.06%。另期内实现调整后EBITDA1.81亿港元，YoY+38.87%。阜博订阅服务与增值服务均实现高增长，国内外市场全面发力，AIGC撬动产业变革有望为行业带来新机遇。

国盛证券主要观点如下：

订阅服务大幅扩张，增值服务高速成长。

1)订阅服务：2023H1，公司订阅服务收入达4.67亿港元，同比增长131.4%，占总营收比重达46.6%。公司收购粒子科技后主流内容平台对接能力进一步完善，打造独立产品包并通过电信运营商、广电新媒体、互联网平台等渠道实现用户订阅，并提供智慧运营等融合视频云服务，为DTC业务提供解决方案，持续赋能向流媒体平台转型的大型内容方客户。2)增值服务：2023H1，公司增值服务收入为5.36亿港元，同比增长51.8%，占总收入比重为53.4%。随着增值服务产品矩阵与客户矩阵持续丰富，增值服务业务成长态势有望延续。

海外延续稳健表现，国内奠定市场地位。

1)海外市场：2023H1，公司在美国市场延续稳健表现，2023年上半年美国市场收入为4.4亿港元，同比增长34.2%，占总收入比重为43.9%。公司与全球领先的内容提供方合作关系稳固，并于今年上半年实现将既有服务延展到更多平台、将部分重点客户的服务范围拓展至全量内容库;

2)国内市场：2023H1，公司在国内市场实现收入5.6亿港元，同比增长148.2%，国内收入占总收入比重达55.8%。据预测，中国将成为全球数据量增长最快地区，预计每年以30%的增速提升，在2025年成为全球最大的数据区域。国内数字内容产业发展迅速，数字内容资产确权、交易与变现的需求日益迫切。公司把握市场机遇，通过与粒子科技的快速融合加快中国市场拓展，在国内版权保护赛道成功奠定重要地位。截至2023年6月30日，公司已在国内落地了与多家内容客户和平台间的新合作，强大内容分发及边缘计算业务产生的协同效应正逐步释放。

AIGC带动产业转型，创造行业新机遇。

AIGC成为数字内容产出的新引擎，对内容生产和流通带来巨变。AIGC内容与UGC内容在社交媒体的兴起利于创作生态蓬勃发展，而内容传播在拓展新方式新渠道的同时也面临版权价值损失风险。公司作为数字内容资产保护和交易头部企业，已在该方向展开积极部署，将持续为内容创意提供高效保护，助力创作者更高效便捷地进行数字内容创作，数字内容的量增将为公司开辟更广阔的市场空间。